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Predicting Recession Probabilities Using the Slope of the Yield Curve Accessible Data

Figure 1: Three-Month and Ten-Year Treasury Yields since 2009Q2

Period 3-month Treasury bill yield 10-year Treasury yield
2009Q3 0.16 3.97
2009Q4 0.06 3.84
2010Q1 0.11 4.04
2010Q2 0.15 3.77
2010Q3 0.15 3.01
2010Q4 0.14 3.10
2011Q1 0.13 3.69
2011Q2 0.05 3.42
2011Q3 0.03 2.59
2011Q4 0.01 2.16
2012Q1 0.07 2.13
2012Q2 0.09 1.88
2012Q3 0.10 1.69
2012Q4 0.09 1.74
2013Q1 0.09 2.01
2013Q2 0.05 2.05
2013Q3 0.03 2.85
2013Q4 0.06 2.90
2014Q1 0.05 2.91
2014Q2 0.03 2.73
2014Q3 0.03 2.60
2014Q4 0.02 2.37
2015Q1 0.02 2.05
2015Q2 0.02 2.26
2015Q3 0.04 2.30
2015Q4 0.12 2.28
2016Q1 0.29 2.00
2016Q2 0.26 1.81
2016Q3 0.30 1.61
2016Q4 0.43 2.22
2017Q1 0.60 2.52
2017Q2 0.89 2.32
2017Q3 1.04 2.29
2017Q4 1.21 2.40
2018Q1 1.48 2.73

Note: The figure plots quarterly averages of the three-month Treasury bill yield and the estimated ten-year zero-coupon yield (the value for 2018Q1 is the average to February 26, 2018). Labels on the x-axis refer to the mid-points of each year.

Sources: Board of Governors of the Federal Reserve System, Federal Reserve Bank of New York and Board staff calculations.

 

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Figure 2: Ten-Year Minus Three-Month Term Spread and NBER-Dated Recessions

Period 10-year minus 3-month term spread
1973Q1 0.74
1973Q2 -0.02
1973Q3 -1.34
1973Q4 -0.85
1974Q1 -0.70
1974Q2 -0.57
1974Q3 -0.26
1974Q4 0.02
1975Q1 1.48
1975Q2 2.31
1975Q3 1.55
1975Q4 2.22
1976Q1 2.67
1976Q2 2.42
1976Q3 2.42
1976Q4 2.48
1977Q1 2.60
1977Q2 2.46
1977Q3 1.75
1977Q4 1.36
1978Q1 1.49
1978Q2 1.61
1978Q3 0.94
1978Q4 -0.08
1979Q1 -0.64
1979Q2 -0.61
1979Q3 -0.91
1979Q4 -1.84
1980Q1 -1.97
1980Q2 0.61
1980Q3 1.50
1980Q4 -1.75
1981Q1 -1.99
1981Q2 -1.92
1981Q3 -1.19
1981Q4 1.71
1982Q1 0.84
1982Q2 0.75
1982Q3 3.23
1982Q4 2.76
1983Q1 2.50
1983Q2 2.15
1983Q3 2.38
1983Q4 2.75
1984Q1 2.58
1984Q2 3.11
1984Q3 2.20
1984Q4 2.71
1985Q1 3.32
1985Q2 3.40
1985Q3 3.35
1985Q4 2.78
1986Q1 1.86
1986Q2 1.71
1986Q3 2.22
1986Q4 2.31
1987Q1 1.90
1987Q2 2.79
1987Q3 2.90
1987Q4 3.31
1988Q1 2.90
1988Q2 2.83
1988Q3 2.14
1988Q4 1.19
1989Q1 0.49
1989Q2 0.25
1989Q3 0.22
1989Q4 0.24
1990Q1 0.60
1990Q2 0.85
1990Q3 1.23
1990Q4 1.45
1991Q1 2.12
1991Q2 2.73
1991Q3 2.76
1991Q4 3.13
1992Q1 3.75
1992Q2 4.00
1992Q3 4.07
1992Q4 4.11
1993Q1 3.73
1993Q2 3.39
1993Q3 2.90
1993Q4 2.81
1994Q1 3.06
1994Q2 3.22
1994Q3 2.95
1994Q4 2.54
1995Q1 1.75
1995Q2 1.07
1995Q3 1.06
1995Q4 0.71
1996Q1 1.11
1996Q2 1.78
1996Q3 1.70
1996Q4 1.42
1997Q1 1.53
1997Q2 1.69
1997Q3 1.27
1997Q4 0.89
1998Q1 0.64
1998Q2 0.73
1998Q3 0.50
1998Q4 0.70
1999Q1 0.94
1999Q2 1.38
1999Q3 1.56
1999Q4 1.40
2000Q1 1.05
2000Q2 0.60
2000Q3 0.00
2000Q4 -0.31
2001Q1 0.50
2001Q2 1.90
2001Q3 2.12
2001Q4 3.26
2002Q1 3.78
2002Q2 3.76
2002Q3 3.05
2002Q4 3.10
2003Q1 3.16
2003Q2 2.90
2003Q3 3.65
2003Q4 3.68
2004Q1 3.37
2004Q2 3.81
2004Q3 3.07
2004Q4 2.37
2005Q1 1.88
2005Q2 1.38
2005Q3 0.92
2005Q4 0.75
2006Q1 0.23
2006Q2 0.41
2006Q3 0.02
2006Q4 -0.24
2007Q1 -0.26
2007Q2 0.15
2007Q3 0.52
2007Q4 1.05
2008Q1 1.92
2008Q2 2.56
2008Q3 2.65
2008Q4 3.59
2009Q1 3.15
2009Q2 3.63
2009Q3 3.81
2009Q4 3.78
2010Q1 3.93
2010Q2 3.62
2010Q3 2.86
2010Q4 2.96
2011Q1 3.56
2011Q2 3.38
2011Q3 2.56
2011Q4 2.15
2012Q1 2.06
2012Q2 1.79
2012Q3 1.58
2012Q4 1.65
2013Q1 1.92
2013Q2 2.00
2013Q3 2.82
2013Q4 2.84
2014Q1 2.86
2014Q2 2.70
2014Q3 2.57
2014Q4 2.34
2015Q1 2.03
2015Q2 2.25
2015Q3 2.26
2015Q4 2.16
2016Q1 1.71
2016Q2 1.55
2016Q3 1.31
2016Q4 1.79
2017Q1 1.92
2017Q2 1.42
2017Q3 1.25
2017Q4 1.19
2018Q1 1.25

Note: The term spread is the ten-year minus the three-month yield (see notes to Figure 1 for further details). The figure shows quarterly average values of the spread (the value for 2018Q1 is the average to February 26, 2018). The gray shaded areas indicate quarters in which there was an NBER-dated recession at any point in the quarter.

Sources: Board of Governors of the Federal Reserve System, Federal Reserve Bank of New York, NBER, and Board staff calculations.

Number of recession Start of recession End of recession
1 November 1973 March 1975
2 January 1980 July 1980
3 July 1981 November 1982
4 July 1990 March 1991
5 March 2001 November 2001
6 December 2007 June 2009

Source: NBER.

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Figure 3: Predicted Recession Probability from a Probit Regression Using the Term Spread as the Explanatory Variable

Period Predicted recession probability 2.5th percentile of confidence interval 97.5th percentile of confidence interval
1973Q1 0.47 0.36 0.59
1973Q2 0.73 0.58 0.85
1973Q3 0.97 0.87 1.00
1973Q4 0.92 0.78 0.98
1974Q1 0.90 0.76 0.97
1974Q2 0.87 0.73 0.96
1974Q3 0.80 0.65 0.91
1974Q4 0.72 0.57 0.84
1975Q1 0.22 0.14 0.32
1975Q2 0.06 0.02 0.13
1975Q3 0.20 0.12 0.30
1975Q4 0.07 0.03 0.15
1976Q1 0.03 0.01 0.08
1976Q2 0.05 0.02 0.12
1976Q3 0.05 0.02 0.12
1976Q4 0.05 0.02 0.11
1977Q1 0.04 0.01 0.09
1977Q2 0.05 0.02 0.11
1977Q3 0.16 0.09 0.25
1977Q4 0.26 0.17 0.36
1978Q1 0.22 0.14 0.32
1978Q2 0.19 0.11 0.28
1978Q3 0.40 0.29 0.51
1978Q4 0.75 0.60 0.87
1979Q1 0.89 0.74 0.96
1979Q2 0.88 0.73 0.96
1979Q3 0.93 0.80 0.98
1979Q4 0.99 0.93 1.00
1980Q1 0.99 0.94 1.00
1980Q2 0.52 0.40 0.64
1980Q3 0.22 0.14 0.31
1980Q4 0.99 0.92 1.00
1981Q1 0.99 0.94 1.00
1981Q2 0.99 0.93 1.00
1981Q3 0.96 0.85 0.99
1981Q4 0.17 0.09 0.26
1982Q1 0.43 0.32 0.55
1982Q2 0.47 0.35 0.58
1982Q3 0.01 0.00 0.04
1982Q4 0.03 0.01 0.08
1983Q1 0.04 0.01 0.11
1983Q2 0.08 0.04 0.16
1983Q3 0.06 0.02 0.12
1983Q4 0.03 0.01 0.08
1984Q1 0.04 0.01 0.10
1984Q2 0.01 0.00 0.05
1984Q3 0.08 0.03 0.15
1984Q4 0.03 0.01 0.08
1985Q1 0.01 0.00 0.03
1985Q2 0.01 0.00 0.03
1985Q3 0.01 0.00 0.03
1985Q4 0.02 0.01 0.07
1986Q1 0.13 0.07 0.22
1986Q2 0.16 0.09 0.25
1986Q3 0.07 0.03 0.15
1986Q4 0.06 0.02 0.13
1987Q1 0.13 0.06 0.21
1987Q2 0.02 0.01 0.07
1987Q3 0.02 0.00 0.06
1987Q4 0.01 0.00 0.03
1988Q1 0.02 0.00 0.06
1988Q2 0.02 0.00 0.07
1988Q3 0.08 0.04 0.16
1988Q4 0.31 0.22 0.41
1989Q1 0.56 0.43 0.68
1989Q2 0.65 0.50 0.77
1989Q3 0.66 0.51 0.78
1989Q4 0.65 0.51 0.78
1990Q1 0.52 0.40 0.64
1990Q2 0.43 0.32 0.54
1990Q3 0.30 0.20 0.40
1990Q4 0.23 0.15 0.33
1991Q1 0.09 0.04 0.16
1991Q2 0.03 0.01 0.08
1991Q3 0.03 0.01 0.08
1991Q4 0.01 0.00 0.05
1992Q1 0.00 0.00 0.02
1992Q2 0.00 0.00 0.01
1992Q3 0.00 0.00 0.01
1992Q4 0.00 0.00 0.01
1993Q1 0.00 0.00 0.02
1993Q2 0.01 0.00 0.03
1993Q3 0.02 0.00 0.06
1993Q4 0.02 0.01 0.07
1994Q1 0.01 0.00 0.05
1994Q2 0.01 0.00 0.04
1994Q3 0.02 0.00 0.06
1994Q4 0.04 0.01 0.10
1995Q1 0.15 0.09 0.24
1995Q2 0.35 0.25 0.45
1995Q3 0.35 0.25 0.46
1995Q4 0.48 0.37 0.60
1996Q1 0.34 0.24 0.44
1996Q2 0.15 0.08 0.24
1996Q3 0.17 0.10 0.26
1996Q4 0.24 0.15 0.34
1997Q1 0.21 0.13 0.30
1997Q2 0.17 0.10 0.26
1997Q3 0.28 0.19 0.38
1997Q4 0.42 0.31 0.53
1998Q1 0.50 0.39 0.63
1998Q2 0.47 0.36 0.59
1998Q3 0.56 0.43 0.68
1998Q4 0.49 0.37 0.60
1999Q1 0.40 0.29 0.51
1999Q2 0.25 0.17 0.35
1999Q3 0.20 0.12 0.30
1999Q4 0.24 0.16 0.34
2000Q1 0.36 0.26 0.47
2000Q2 0.52 0.40 0.64
2000Q3 0.73 0.57 0.85
2000Q4 0.81 0.66 0.92
2001Q1 0.56 0.43 0.68
2001Q2 0.13 0.06 0.21
2001Q3 0.09 0.04 0.16
2001Q4 0.01 0.00 0.04
2002Q1 0.00 0.00 0.02
2002Q2 0.00 0.00 0.02
2002Q3 0.01 0.00 0.05
2002Q4 0.01 0.00 0.05
2003Q1 0.01 0.00 0.04
2003Q2 0.02 0.00 0.06
2003Q3 0.00 0.00 0.02
2003Q4 0.00 0.00 0.02
2004Q1 0.01 0.00 0.03
2004Q2 0.00 0.00 0.02
2004Q3 0.01 0.00 0.05
2004Q4 0.06 0.02 0.12
2005Q1 0.13 0.07 0.21
2005Q2 0.25 0.16 0.35
2005Q3 0.40 0.30 0.52
2005Q4 0.47 0.35 0.58
2006Q1 0.65 0.51 0.78
2006Q2 0.59 0.46 0.72
2006Q3 0.72 0.57 0.84
2006Q4 0.80 0.65 0.90
2007Q1 0.80 0.65 0.91
2007Q2 0.68 0.53 0.80
2007Q3 0.55 0.42 0.67
2007Q4 0.36 0.26 0.47
2008Q1 0.12 0.06 0.20
2008Q2 0.04 0.01 0.10
2008Q3 0.03 0.01 0.09
2008Q4 0.00 0.00 0.02
2009Q1 0.01 0.00 0.04
2009Q2 0.00 0.00 0.02
2009Q3 0.00 0.00 0.02
2009Q4 0.00 0.00 0.02
2010Q1 0.00 0.00 0.01
2010Q2 0.00 0.00 0.02
2010Q3 0.02 0.00 0.07
2010Q4 0.02 0.00 0.06
2011Q1 0.00 0.00 0.02
2011Q2 0.01 0.00 0.03
2011Q3 0.04 0.01 0.10
2011Q4 0.08 0.04 0.16
2012Q1 0.10 0.05 0.18
2012Q2 0.15 0.08 0.23
2012Q3 0.20 0.12 0.29
2012Q4 0.18 0.11 0.27
2013Q1 0.12 0.06 0.20
2013Q2 0.11 0.05 0.19
2013Q3 0.02 0.01 0.07
2013Q4 0.02 0.00 0.07
2014Q1 0.02 0.00 0.07
2014Q2 0.03 0.01 0.08
2014Q3 0.04 0.01 0.10
2014Q4 0.06 0.02 0.13
2015Q1 0.10 0.05 0.18
2015Q2 0.07 0.03 0.14
2015Q3 0.07 0.03 0.14
2015Q4 0.08 0.04 0.16
2016Q1 0.16 0.09 0.25
2016Q2 0.20 0.12 0.30
2016Q3 0.27 0.18 0.37
2016Q4 0.15 0.08 0.24
2017Q1 0.12 0.06 0.20
2017Q2 0.24 0.15 0.34
2017Q3 0.29 0.20 0.39
2017Q4 0.31 0.21 0.41
2018Q1 0.29 0.20 0.39

Note: The predicted probability (and the associated confidence interval) refers to the probability of a recession at some point in quarters t+1 to t+4, based on the probit model in equation (1). The gray shaded areas indicate quarters in which there was an NBER-dated recession at any point in the quarter.

Sources: Board of Governors of the Federal Reserve System, Federal Reserve Bank of New York, NBER, and Board staff calculations.

Number of recession Start of recession End of recession
1 November 1973 March 1975
2 January 1980 July 1980
3 July 1981 November 1982
4 July 1990 March 1991
5 March 2001 November 2001
6 December 2007 June 2009

Source: NBER.

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Figure 4: Predicted Recession Probability from Alternative Probit Regressions

Date Model 1 Model 2 Model 3 Model 4
1973Q1 0.47 0.28 0.41 0.30
1973Q2 0.73 0.70 0.74 0.54
1973Q3 0.97 0.99 0.96 0.88
1973Q4 0.92 0.97 0.97 0.78
1974Q1 0.90 0.97 0.95 0.78
1974Q2 0.87 0.93 0.98 0.80
1974Q3 0.80 0.86 1.00 0.76
1974Q4 0.72 0.76 1.00 0.65
1975Q1 0.22 0.15 0.43 0.23
1975Q2 0.06 0.02 0.05 0.11
1975Q3 0.20 0.09 0.29 0.27
1975Q4 0.07 0.02 0.03 0.13
1976Q1 0.03 0.01 0.00 0.06
1976Q2 0.05 0.01 0.01 0.08
1976Q3 0.05 0.02 0.01 0.08
1976Q4 0.05 0.04 0.00 0.05
1977Q1 0.04 0.01 0.00 0.05
1977Q2 0.05 0.03 0.00 0.06
1977Q3 0.16 0.12 0.04 0.16
1977Q4 0.26 0.21 0.09 0.26
1978Q1 0.22 0.19 0.04 0.28
1978Q2 0.19 0.11 0.03 0.26
1978Q3 0.40 0.38 0.12 0.46
1978Q4 0.75 0.85 0.51 0.76
1979Q1 0.89 0.97 0.85 0.89
1979Q2 0.88 0.97 0.85 0.90
1979Q3 0.93 0.99 0.92 0.93
1979Q4 0.99 1.00 0.99 1.00
1980Q1 0.99 1.00 1.00 1.00
1980Q2 0.52 0.92 0.34 0.78
1980Q3 0.22 0.53 0.15 0.62
1980Q4 0.99 1.00 1.00 1.00
1981Q1 0.99 1.00 1.00 1.00
1981Q2 0.99 1.00 1.00 1.00
1981Q3 0.96 1.00 1.00 1.00
1981Q4 0.17 0.60 0.41 0.86
1982Q1 0.43 0.93 0.93 0.97
1982Q2 0.47 0.89 0.94 0.96
1982Q3 0.01 0.01 0.01 0.33
1982Q4 0.03 0.03 0.07 0.29
1983Q1 0.04 0.13 0.05 0.37
1983Q2 0.08 0.24 0.04 0.46
1983Q3 0.06 0.20 0.01 0.52
1983Q4 0.03 0.11 0.01 0.42
1984Q1 0.04 0.18 0.01 0.50
1984Q2 0.01 0.07 0.00 0.48
1984Q3 0.08 0.27 0.03 0.69
1984Q4 0.03 0.08 0.00 0.42
1985Q1 0.01 0.02 0.00 0.26
1985Q2 0.01 0.02 0.00 0.17
1985Q3 0.01 0.02 0.00 0.15
1985Q4 0.02 0.08 0.01 0.21
1986Q1 0.13 0.26 0.15 0.28
1986Q2 0.16 0.14 0.19 0.23
1986Q3 0.07 0.08 0.23 0.12
1986Q4 0.06 0.09 0.21 0.10
1987Q1 0.13 0.16 0.29 0.14
1987Q2 0.02 0.02 0.00 0.08
1987Q3 0.02 0.02 0.01 0.10
1987Q4 0.01 0.00 0.00 0.06
1988Q1 0.02 0.03 0.00 0.07
1988Q2 0.02 0.04 0.00 0.10
1988Q3 0.08 0.16 0.02 0.24
1988Q4 0.31 0.48 0.40 0.48
1989Q1 0.56 0.69 0.75 0.71
1989Q2 0.65 0.80 0.92 0.73
1989Q3 0.66 0.82 0.96 0.67
1989Q4 0.65 0.80 0.96 0.65
1990Q1 0.52 0.64 0.82 0.61
1990Q2 0.43 0.53 0.51 0.57
1990Q3 0.30 0.51 0.27 0.46
1990Q4 0.23 0.42 0.42 0.36
1991Q1 0.09 0.12 0.14 0.17
1991Q2 0.03 0.03 0.01 0.09
1991Q3 0.03 0.03 0.01 0.08
1991Q4 0.01 0.03 0.00 0.03
1992Q1 0.00 0.00 0.00 0.01
1992Q2 0.00 0.00 0.00 0.01
1992Q3 0.00 0.00 0.00 0.00
1992Q4 0.00 0.00 0.00 0.00
1993Q1 0.00 0.00 0.00 0.00
1993Q2 0.01 0.00 0.00 0.00
1993Q3 0.02 0.01 0.00 0.01
1993Q4 0.02 0.01 0.00 0.01
1994Q1 0.01 0.00 0.00 0.01
1994Q2 0.01 0.00 0.00 0.02
1994Q3 0.02 0.00 0.00 0.03
1994Q4 0.04 0.01 0.00 0.07
1995Q1 0.15 0.08 0.03 0.17
1995Q2 0.35 0.33 0.16 0.24
1995Q3 0.35 0.32 0.16 0.21
1995Q4 0.48 0.43 0.42 0.25
1996Q1 0.34 0.31 0.14 0.17
1996Q2 0.15 0.08 0.02 0.11
1996Q3 0.17 0.09 0.02 0.13
1996Q4 0.24 0.14 0.05 0.14
1997Q1 0.21 0.11 0.03 0.14
1997Q2 0.17 0.07 0.01 0.12
1997Q3 0.28 0.16 0.03 0.16
1997Q4 0.42 0.25 0.14 0.21
1998Q1 0.50 0.36 0.24 0.23
1998Q2 0.47 0.28 0.17 0.21
1998Q3 0.56 0.38 0.52 0.22
1998Q4 0.49 0.35 0.60 0.14
1999Q1 0.40 0.24 0.28 0.13
1999Q2 0.25 0.11 0.09 0.10
1999Q3 0.20 0.10 0.12 0.10
1999Q4 0.24 0.16 0.17 0.14
2000Q1 0.36 0.19 0.42 0.23
2000Q2 0.52 0.31 0.92 0.30
2000Q3 0.73 0.66 1.00 0.45
2000Q4 0.81 0.84 1.00 0.49
2001Q1 0.56 0.56 0.99 0.23
2001Q2 0.13 0.07 0.62 0.04
2001Q3 0.09 0.05 0.51 0.03
2001Q4 0.01 0.00 0.01 0.00
2002Q1 0.00 0.00 0.00 0.00
2002Q2 0.00 0.00 0.00 0.00
2002Q3 0.01 0.01 0.58 0.00
2002Q4 0.01 0.01 0.25 0.00
2003Q1 0.01 0.01 0.02 0.00
2003Q2 0.02 0.01 0.00 0.00
2003Q3 0.00 0.00 0.00 0.00
2003Q4 0.00 0.00 0.00 0.00
2004Q1 0.01 0.00 0.00 0.00
2004Q2 0.00 0.00 0.00 0.00
2004Q3 0.01 0.00 0.00 0.00
2004Q4 0.06 0.01 0.00 0.01
2005Q1 0.13 0.02 0.00 0.02
2005Q2 0.25 0.05 0.03 0.03
2005Q3 0.40 0.12 0.05 0.07
2005Q4 0.47 0.19 0.16 0.10
2006Q1 0.65 0.40 0.34 0.21
2006Q2 0.59 0.40 0.26 0.21
2006Q3 0.72 0.59 0.48 0.29
2006Q4 0.80 0.69 0.52 0.33
2007Q1 0.80 0.71 0.47 0.34
2007Q2 0.68 0.53 0.32 0.25
2007Q3 0.55 0.43 0.57 0.16
2007Q4 0.36 0.28 0.46 0.06
2008Q1 0.12 0.12 0.59 0.01
2008Q2 0.04 0.01 0.14 0.00
2008Q3 0.03 0.01 0.56 0.00
2008Q4 0.00 0.00 0.99 0.00
2009Q1 0.01 0.00 0.99 0.00
2009Q2 0.00 0.00 0.20 0.00
2009Q3 0.00 0.00 0.00 0.00
2009Q4 0.00 0.00 0.00 0.00
2010Q1 0.00 0.00 0.00 0.00
2010Q2 0.00 0.00 0.00 0.00
2010Q3 0.02 0.01 0.00 0.00
2010Q4 0.02 0.01 0.00 0.00
2011Q1 0.00 0.00 0.00 0.00
2011Q2 0.01 0.00 0.00 0.00
2011Q3 0.04 0.01 0.01 0.00
2011Q4 0.08 0.01 0.05 0.00
2012Q1 0.10 0.02 0.02 0.00
2012Q2 0.15 0.02 0.03 0.00
2012Q3 0.20 0.03 0.04 0.00
2012Q4 0.18 0.03 0.04 0.00
2013Q1 0.12 0.02 0.03 0.00
2013Q2 0.11 0.02 0.00 0.00
2013Q3 0.02 0.00 0.00 0.00
2013Q4 0.02 0.01 0.00 0.00
2014Q1 0.02 0.00 0.00 0.00
2014Q2 0.03 0.00 0.00 0.00
2014Q3 0.04 0.00 0.00 0.00
2014Q4 0.06 0.00 0.01 0.00
2015Q1 0.10 0.00 0.01 0.00
2015Q2 0.07 0.00 0.02 0.00
2015Q3 0.07 0.00 0.07 0.00
2015Q4 0.08 0.00 0.16 0.00
2016Q1 0.16 0.01 0.52 0.00
2016Q2 0.20 0.01 0.13 0.00
2016Q3 0.27 0.01 0.10 0.00
2016Q4 0.15 0.01 0.01 0.00
2017Q1 0.12 0.00 0.01 0.00
2017Q2 0.24 0.02 0.07 0.01
2017Q3 0.29 0.03 0.09 0.01
2017Q4 0.31 0.02 0.10 0.01
2018Q1 0.29 0.02 0.03 0.01

Note: The predicted probability (and the associated confidence interval) refers to the probability of a recession at some point in quarters t+1 to t+4. The gray shaded areas indicate quarters in which there was an NBER-dated recession at any point in the quarter.

Sources: Board of Governors of the Federal Reserve System, Favara et al (2016b), see https://www.federalreserve.gov/econresdata/notes/feds-notes/2016/updating-the-recession-risk-and-the-excess-bond-premium-20161006.html; Federal Reserve Bank of New York; Kim and Wright (2005), see https://www.federalreserve.gov/pubs/feds/2005/200533/200533abs.html; NBER; and Board staff calculations.

Number of recession Start of recession End of recession
1 November 1973 March 1975
2 January 1980 July 1980
3 July 1981 November 1982
4 July 1990 March 1991
5 March 2001 November 2001
6 December 2007 June 2009

Source: NBER.

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Figure 5: Excess Bond Premium

Date Excess bond premium
1973Q1 -0.05
1973Q2 -0.08
1973Q3 -0.31
1973Q4 0.04
1974Q1 -0.02
1974Q2 0.22
1974Q3 0.85
1974Q4 0.91
1975Q1 0.40
1975Q2 0.22
1975Q3 0.27
1975Q4 0.04
1976Q1 -0.10
1976Q2 -0.07
1976Q3 -0.13
1976Q4 -0.15
1977Q1 -0.21
1977Q2 -0.23
1977Q3 -0.15
1977Q4 -0.20
1978Q1 -0.34
1978Q2 -0.33
1978Q3 -0.36
1978Q4 -0.40
1979Q1 -0.27
1979Q2 -0.24
1979Q3 -0.25
1979Q4 -0.28
1980Q1 -0.08
1980Q2 -0.21
1980Q3 0.01
1980Q4 0.06
1981Q1 0.16
1981Q2 0.44
1981Q3 0.38
1981Q4 0.50
1982Q1 0.78
1982Q2 0.78
1982Q3 0.46
1982Q4 0.53
1983Q1 0.31
1983Q2 0.04
1983Q3 -0.10
1983Q4 0.04
1984Q1 0.02
1984Q2 -0.05
1984Q3 0.02
1984Q4 -0.12
1985Q1 -0.04
1985Q2 -0.03
1985Q3 0.15
1985Q4 0.18
1986Q1 0.22
1986Q2 0.21
1986Q3 0.55
1986Q4 0.58
1987Q1 0.46
1987Q2 -0.04
1987Q3 0.25
1987Q4 -0.27
1988Q1 -0.13
1988Q2 0.00
1988Q3 -0.06
1988Q4 0.20
1989Q1 0.22
1989Q2 0.42
1989Q3 0.55
1989Q4 0.58
1990Q1 0.39
1990Q2 0.12
1990Q3 0.05
1990Q4 0.37
1991Q1 0.34
1991Q2 0.18
1991Q3 0.19
1991Q4 0.20
1992Q1 0.10
1992Q2 0.04
1992Q3 0.09
1992Q4 0.13
1993Q1 0.09
1993Q2 0.03
1993Q3 -0.02
1993Q4 -0.09
1994Q1 -0.31
1994Q2 -0.28
1994Q3 -0.30
1994Q4 -0.23
1995Q1 -0.25
1995Q2 -0.21
1995Q3 -0.21
1995Q4 -0.06
1996Q1 -0.24
1996Q2 -0.28
1996Q3 -0.35
1996Q4 -0.32
1997Q1 -0.39
1997Q2 -0.44
1997Q3 -0.49
1997Q4 -0.35
1998Q1 -0.32
1998Q2 -0.39
1998Q3 -0.06
1998Q4 0.14
1999Q1 -0.10
1999Q2 -0.19
1999Q3 -0.02
1999Q4 0.00
2000Q1 0.14
2000Q2 0.62
2000Q3 0.92
2000Q4 1.48
2001Q1 1.09
2001Q2 0.86
2001Q3 0.85
2001Q4 0.39
2002Q1 0.49
2002Q2 0.58
2002Q3 1.47
2002Q4 1.09
2003Q1 0.51
2003Q2 -0.33
2003Q3 -0.62
2003Q4 -0.52
2004Q1 -0.52
2004Q2 -0.49
2004Q3 -0.43
2004Q4 -0.64
2005Q1 -0.78
2005Q2 -0.45
2005Q3 -0.60
2005Q4 -0.40
2006Q1 -0.43
2006Q2 -0.44
2006Q3 -0.38
2006Q4 -0.48
2007Q1 -0.55
2007Q2 -0.50
2007Q3 0.01
2007Q4 0.18
2008Q1 0.83
2008Q2 0.61
2008Q3 1.21
2008Q4 2.80
2009Q1 2.56
2009Q2 1.33
2009Q3 0.02
2009Q4 -0.28
2010Q1 -0.13
2010Q2 -0.17
2010Q3 -0.12
2010Q4 -0.20
2011Q1 -0.17
2011Q2 -0.12
2011Q3 0.00
2011Q4 0.09
2012Q1 -0.16
2012Q2 -0.19
2012Q3 -0.28
2012Q4 -0.24
2013Q1 -0.14
2013Q2 -0.41
2013Q3 -0.12
2013Q4 -0.07
2014Q1 -0.29
2014Q2 -0.39
2014Q3 -0.34
2014Q4 -0.12
2015Q1 -0.32
2015Q2 -0.04
2015Q3 0.25
2015Q4 0.40
2016Q1 0.63
2016Q2 0.00
2016Q3 -0.22
2016Q4 -0.48
2017Q1 -0.26
2017Q2 -0.22
2017Q3 -0.26
2017Q4 -0.28
2018Q1 -0.55

Note: The figure shows quarterly average values of the excess bond premium (the value for 2018Q1 is for January 2018). The gray shaded areas indicate quarters in which there was an NBER-dated recession at any point in the quarter.

Sources: Favara et al (2016b), NBER, and Board staff calculations.

Number of recession Start of recession End of recession
1 November 1973 March 1975
2 January 1980 July 1980
3 July 1981 November 1982
4 July 1990 March 1991
5 March 2001 November 2001
6 December 2007 June 2009

Source: NBER.

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Figure 6: Ten-Year Term Premium

Period Ten-year term premium
1973Q1 1.25
1973Q2 1.07
1973Q3 0.79
1973Q4 0.87
1974Q1 1.04
1974Q2 1.22
1974Q3 1.42
1974Q4 1.40
1975Q1 1.76
1975Q2 2.12
1975Q3 1.95
1975Q4 2.14
1976Q1 2.19
1976Q2 2.10
1976Q3 2.10
1976Q4 1.94
1977Q1 2.03
1977Q2 2.00
1977Q3 1.78
1977Q4 1.74
1978Q1 1.92
1978Q2 1.99
1978Q3 1.84
1978Q4 1.58
1979Q1 1.55
1979Q2 1.62
1979Q3 1.52
1979Q4 1.64
1980Q1 1.98
1980Q2 2.36
1980Q3 2.79
1980Q4 2.33
1981Q1 2.53
1981Q2 2.72
1981Q3 3.11
1981Q4 3.76
1982Q1 3.57
1982Q2 3.46
1982Q3 3.81
1982Q4 3.22
1983Q1 3.18
1983Q2 3.05
1983Q3 3.41
1983Q4 3.55
1984Q1 3.58
1984Q2 4.05
1984Q3 3.67
1984Q4 3.52
1985Q1 3.69
1985Q2 3.49
1985Q3 3.35
1985Q4 2.99
1986Q1 2.30
1986Q2 2.01
1986Q3 2.09
1986Q4 2.05
1987Q1 1.86
1987Q2 2.42
1987Q3 2.65
1987Q4 2.80
1988Q1 2.47
1988Q2 2.61
1988Q3 2.45
1988Q4 2.14
1989Q1 2.03
1989Q2 1.84
1989Q3 1.64
1989Q4 1.60
1990Q1 1.87
1990Q2 2.01
1990Q3 2.14
1990Q4 2.09
1991Q1 2.20
1991Q2 2.42
1991Q3 2.39
1991Q4 2.29
1992Q1 2.52
1992Q2 2.61
1992Q3 2.36
1992Q4 2.42
1993Q1 2.14
1993Q2 1.91
1993Q3 1.62
1993Q4 1.59
1994Q1 1.81
1994Q2 2.15
1994Q3 2.14
1994Q4 2.15
1995Q1 1.83
1995Q2 1.38
1995Q3 1.30
1995Q4 1.05
1996Q1 1.18
1996Q2 1.63
1996Q3 1.60
1996Q4 1.39
1997Q1 1.50
1997Q2 1.57
1997Q3 1.32
1997Q4 1.10
1998Q1 0.94
1998Q2 0.95
1998Q3 0.76
1998Q4 0.65
1999Q1 0.88
1999Q2 1.16
1999Q3 1.34
1999Q4 1.36
2000Q1 1.35
2000Q2 1.11
2000Q3 0.87
2000Q4 0.66
2001Q1 0.78
2001Q2 1.26
2001Q3 1.26
2001Q4 1.54
2002Q1 1.81
2002Q2 1.77
2002Q3 1.26
2002Q4 1.16
2003Q1 1.14
2003Q2 0.93
2003Q3 1.37
2003Q4 1.39
2004Q1 1.20
2004Q2 1.52
2004Q3 1.18
2004Q4 0.91
2005Q1 0.81
2005Q2 0.62
2005Q3 0.50
2005Q4 0.54
2006Q1 0.46
2006Q2 0.65
2006Q3 0.48
2006Q4 0.32
2007Q1 0.35
2007Q2 0.50
2007Q3 0.57
2007Q4 0.55
2008Q1 0.63
2008Q2 0.90
2008Q3 0.88
2008Q4 0.97
2009Q1 0.73
2009Q2 1.05
2009Q3 1.21
2009Q4 1.14
2010Q1 1.25
2010Q2 1.08
2010Q3 0.57
2010Q4 0.59
2011Q1 1.02
2011Q2 0.85
2011Q3 0.31
2011Q4 0.08
2012Q1 0.03
2012Q2 -0.12
2012Q3 -0.24
2012Q4 -0.21
2013Q1 -0.05
2013Q2 0.00
2013Q3 0.53
2013Q4 0.53
2014Q1 0.59
2014Q2 0.53
2014Q3 0.48
2014Q4 0.35
2015Q1 0.15
2015Q2 0.26
2015Q3 0.27
2015Q4 0.21
2016Q1 -0.02
2016Q2 -0.12
2016Q3 -0.25
2016Q4 0.10
2017Q1 0.26
2017Q2 0.03
2017Q3 -0.03
2017Q4 0.00
2018Q1 0.13

Note: The figure shows quarterly average values of the term premium (the value for 2018Q1 is the average to February 26, 2018). Footnote 15 explains how we extend the estimated term premium back to 1973.

Sources: Federal Reserve Bank of New York, Kim and Wright (2005), and Board staff calculations.

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Last Update: March 01, 2018