Measuring the Natural Rate of Interest: The Role of Inflation Expectations, Accessibile Data

Date	PCE-based	CPI-Based
7/1/1961	1.73	1.72
10/1/1961	0.97	1.29
1/1/1962	1.47	0.87
4/1/1962	1.54	1.69
7/1/1962	1.31	1.26
10/1/1962	0.75	0.86
1/1/1963	1.33	0.84
4/1/1963	1.51	1.68
7/1/1963	1.53	1.68
10/1/1963	1.93	2.10
1/1/1964	1.68	2.07
4/1/1964	1.20	0.41
7/1/1964	1.10	0.83
10/1/1964	1.01	2.05
1/1/1965	1.50	1.64
4/1/1965	1.26	1.23
7/1/1965	1.22	0.40
10/1/1965	1.34	2.04
1/1/1966	1.99	2.01
4/1/1966	3.23	4.03
7/1/1966	3.28	3.56
10/1/1966	3.45	3.95
1/1/1967	2.20	2.35
4/1/1967	2.67	3.09
7/1/1967	3.60	4.21
10/1/1967	4.03	4.21
1/1/1968	4.53	4.88
4/1/1968	4.63	4.10
7/1/1968	4.43	5.50
10/1/1968	4.64	5.81
1/1/1969	4.36	5.35
4/1/1969	4.76	6.34
7/1/1969	4.58	5.54
10/1/1969	4.67	5.50
1/1/1970	4.35	6.08
4/1/1970	4.49	7.28
7/1/1970	4.40	5.21
10/1/1970	5.60	6.45
1/1/1971	5.03	3.81
4/1/1971	4.54	4.10
7/1/1971	3.75	3.42
10/1/1971	2.28	2.17
1/1/1972	3.81	3.37
4/1/1972	2.70	3.06
7/1/1972	2.99	3.02
10/1/1972	2.52	2.12
1/1/1973	2.78	2.98
4/1/1973	5.41	4.15
7/1/1973	5.26	4.07
10/1/1973	5.55	6.68
1/1/1974	6.82	6.27
4/1/1974	9.81	10.30
7/1/1974	11.24	13.47
10/1/1974	9.69	11.58
1/1/1975	7.74	8.41
4/1/1975	6.05	6.30
7/1/1975	5.94	5.18
10/1/1975	6.48	6.84
1/1/1976	6.03	7.43
4/1/1976	4.77	5.42
7/1/1976	6.19	6.48
10/1/1976	6.24	5.51
1/1/1977	6.66	6.53
4/1/1977	6.08	6.43
7/1/1977	6.58	5.66
10/1/1977	5.79	5.41
1/1/1978	6.20	7.00
4/1/1978	6.83	8.11
7/1/1978	6.78	8.52
10/1/1978	7.14	8.81
1/1/1979	5.45	9.16
4/1/1979	8.69	9.34
7/1/1979	7.28	10.19
10/1/1979	8.29	11.98
1/1/1980	9.66	14.53
4/1/1980	8.85	13.17
7/1/1980	8.77	5.91
10/1/1980	9.67	12.30
1/1/1981	8.77	9.26
4/1/1981	7.50	8.75
7/1/1981	7.27	13.24
10/1/1981	7.07	7.76
1/1/1982	5.82	4.85
4/1/1982	5.37	7.35
7/1/1982	6.34	6.64
10/1/1982	5.55	1.38
1/1/1983	5.21	2.45
4/1/1983	3.05	3.94
7/1/1983	6.02	4.94
10/1/1983	3.20	5.17
1/1/1984	4.02	5.49
4/1/1984	4.66	4.89
7/1/1984	3.73	4.95
10/1/1984	2.84	4.05
1/1/1985	5.41	4.35
4/1/1985	3.46	4.20
7/1/1985	4.07	3.53
10/1/1985	2.87	4.60
1/1/1986	4.30	4.31
4/1/1986	2.73	3.31
7/1/1986	2.72	3.74
10/1/1986	3.25	3.85
1/1/1987	2.51	3.23
4/1/1987	3.86	4.79
7/1/1987	3.55	3.70
10/1/1987	4.06	4.59
1/1/1988	3.85	3.87
4/1/1988	4.81	4.80
7/1/1988	4.56	4.41
10/1/1988	4.47	4.83
1/1/1989	4.34	4.23
4/1/1989	3.62	4.28
7/1/1989	2.96	3.81
10/1/1989	3.65	4.82
1/1/1990	4.58	5.06
4/1/1990	4.44	5.18
7/1/1990	4.01	5.89
10/1/1990	3.36	4.59
1/1/1991	3.53	5.74
4/1/1991	3.08	3.61
7/1/1991	3.57	4.30
10/1/1991	3.15	3.73
1/1/1992	3.04	3.50
4/1/1992	2.82	3.47
7/1/1992	2.36	3.07
10/1/1992	2.93	3.60
1/1/1993	2.75	3.46
4/1/1993	3.03	3.36
7/1/1993	2.22	2.36
10/1/1993	2.06	3.14
1/1/1994	1.82	2.60
4/1/1994	2.68	2.74
7/1/1994	2.22	2.97
10/1/1994	2.03	2.55
1/1/1995	2.10	3.36
4/1/1995	2.37	3.24
7/1/1995	1.90	2.64
10/1/1995	2.01	2.80
1/1/1996	1.57	2.69
4/1/1996	1.89	2.35
7/1/1996	1.81	2.57
10/1/1996	2.28	2.57
1/1/1997	1.57	2.31
4/1/1997	2.08	2.53
7/1/1997	0.93	1.72
10/1/1997	1.27	2.28
1/1/1998	1.18	2.41
4/1/1998	1.23	2.24
7/1/1998	1.41	2.38
10/1/1998	1.27	2.23
1/1/1999	1.30	1.75
4/1/1999	1.29	1.89
7/1/1999	1.37	2.10
10/1/1999	1.81	2.26
1/1/2000	2.19	2.62
4/1/2000	1.27	2.51
7/1/2000	1.80	2.64
10/1/2000	1.92	2.42
1/1/2001	2.30	2.90
4/1/2001	1.51	2.45
7/1/2001	1.09	2.72
10/1/2001	2.00	2.64
1/1/2002	1.16	2.19
4/1/2002	2.29	2.05
7/1/2002	1.99	2.09
10/1/2002	1.41	1.82
1/1/2003	0.96	1.32
4/1/2003	1.18	0.70
7/1/2003	1.63	1.58
10/1/2003	1.64	1.04
1/1/2004	2.46	1.92
4/1/2004	2.34	2.52
7/1/2004	1.48	1.69
10/1/2004	2.16	2.44
1/1/2005	2.79	2.49
4/1/2005	1.83	1.86
7/1/2005	1.49	1.32
10/1/2005	2.59	2.65
1/1/2006	2.26	2.50
4/1/2006	2.83	3.25
7/1/2006	2.14	2.71
10/1/2006	1.72	2.07
1/1/2007	2.88	2.33
4/1/2007	1.49	1.94
7/1/2007	1.94	2.05
10/1/2007	2.60	2.81
1/1/2008	2.22	2.65
4/1/2008	1.91	1.73
7/1/2008	1.87	2.56
10/1/2008	0.19	0.98
1/1/2009	0.37	1.68
4/1/2009	1.80	2.03
7/1/2009	1.41	1.18
10/1/2009	2.49	2.05
1/1/2010	1.16	0.06
4/1/2010	0.89	0.50
7/1/2010	0.53	0.96
10/1/2010	1.09	1.05
1/1/2011	1.89	1.88
4/1/2011	2.34	1.87
7/1/2011	1.92	2.72
10/1/2011	1.48	2.14
1/1/2012	2.62	2.10
4/1/2012	1.65	1.96
7/1/2012	1.13	1.80
10/1/2012	1.77	1.87
1/1/2013	1.58	2.02
4/1/2013	1.24	0.91
7/1/2013	1.54	2.13
10/1/2013	1.91	1.78
1/1/2014	1.32	1.55
4/1/2014	1.87	2.06
7/1/2014	1.47	1.64
10/1/2014	1.10	1.59
1/1/2015	0.73	1.40
4/1/2015	1.70	2.41
7/1/2015	1.35	1.97
10/1/2015	0.99	2.12
1/1/2016	1.65	2.25
4/1/2016	1.99	2.31
7/1/2016	1.94	2.11
10/1/2016	1.44	1.97
1/1/2017	1.64	2.05
4/1/2017	1.32	0.97
7/1/2017	1.46	1.71
10/1/2017	2.16	2.28
1/1/2018	2.26	2.61
4/1/2018	2.11	2.19
7/1/2018	1.55	1.86
10/1/2018	1.73	2.01
1/1/2019	1.05	2.21
4/1/2019	1.84	2.13
7/1/2019	2.09	2.77
10/1/2019	1.28	1.96

Date	Core PCE inflation	Core CPI inflation
7/1/1961	5.57	5.68
10/1/1961	5.43	5.51
1/1/1962	5.15	5.23
4/1/1962	4.55	4.53
7/1/1962	4.37	4.37
10/1/1962	3.89	3.93
1/1/1963	3.86	3.93
4/1/1963	3.83	3.91
7/1/1963	4.13	4.21
10/1/1963	3.91	3.99
1/1/1964	4.17	4.25
4/1/1964	4.08	4.20
7/1/1964	4.15	4.28
10/1/1964	3.91	4.07
1/1/1965	4.25	4.38
4/1/1965	4.23	4.37
7/1/1965	4.46	4.57
10/1/1965	4.67	4.74
1/1/1966	4.90	4.91
4/1/1966	4.72	4.71
7/1/1966	4.71	4.69
10/1/1966	4.70	4.68
1/1/1967	4.61	4.66
4/1/1967	4.41	4.51
7/1/1967	4.46	4.54
10/1/1967	4.43	4.50
1/1/1968	4.68	4.67
4/1/1968	4.75	4.70
7/1/1968	4.61	4.61
10/1/1968	4.46	4.50
1/1/1969	4.54	4.58
4/1/1969	4.38	4.46
7/1/1969	4.31	4.41
10/1/1969	4.06	4.20
1/1/1970	3.90	4.10
4/1/1970	3.84	4.06
7/1/1970	3.90	4.07
10/1/1970	3.64	3.78
1/1/1971	4.04	4.03
4/1/1971	3.81	3.86
7/1/1971	3.59	3.74
10/1/1971	3.17	3.53
1/1/1972	3.41	3.65
4/1/1972	3.47	3.78
7/1/1972	3.35	3.68
10/1/1972	3.37	3.70
1/1/1973	3.61	3.88
4/1/1973	3.88	3.86
7/1/1973	3.65	3.63
10/1/1973	3.86	3.80
1/1/1974	3.80	3.62
4/1/1974	4.27	3.78
7/1/1974	4.37	3.76
10/1/1974	4.21	3.71
1/1/1975	3.64	3.40
4/1/1975	3.33	3.34
7/1/1975	3.27	3.33
10/1/1975	3.23	3.32
1/1/1976	3.31	3.45
4/1/1976	2.93	3.24
7/1/1976	2.90	3.13
10/1/1976	2.84	3.03
1/1/1977	2.95	3.06
4/1/1977	3.06	3.18
7/1/1977	3.20	3.22
10/1/1977	2.79	2.99
1/1/1978	2.69	2.95
4/1/1978	3.40	3.47
7/1/1978	3.31	3.45
10/1/1978	3.42	3.51
1/1/1979	3.00	3.41
4/1/1979	3.34	3.34
7/1/1979	3.28	3.42
10/1/1979	3.40	3.46
1/1/1980	3.68	3.59
4/1/1980	3.16	3.23
7/1/1980	3.22	2.92
10/1/1980	3.71	3.33
1/1/1981	3.85	3.37
4/1/1981	3.33	3.06
7/1/1981	3.45	3.41
10/1/1981	3.09	2.98
1/1/1982	2.56	2.54
4/1/1982	2.58	2.66
7/1/1982	2.62	2.51
10/1/1982	2.52	2.23
1/1/1983	2.66	2.32
4/1/1983	2.57	2.56
7/1/1983	3.11	2.74
10/1/1983	2.88	2.92
1/1/1984	3.09	3.07
4/1/1984	3.32	3.13
7/1/1984	3.16	3.10
10/1/1984	3.01	3.04
1/1/1985	3.47	3.07
4/1/1985	3.26	3.07
7/1/1985	3.49	3.15
10/1/1985	3.24	3.16
1/1/1986	3.43	3.17
4/1/1986	3.11	3.06
7/1/1986	3.09	3.11
10/1/1986	3.09	3.06
1/1/1987	2.94	3.02
4/1/1987	3.21	3.14
7/1/1987	3.22	3.10
10/1/1987	3.51	3.27
1/1/1988	3.41	3.16
4/1/1988	3.68	3.27
7/1/1988	3.61	3.20
10/1/1988	3.71	3.30
1/1/1989	3.71	3.30
4/1/1989	3.55	3.28
7/1/1989	3.38	3.26
10/1/1989	3.36	3.23
1/1/1990	3.66	3.35
4/1/1990	3.65	3.32
7/1/1990	3.50	3.29
10/1/1990	3.07	3.00
1/1/1991	2.90	2.94
4/1/1991	2.89	2.90
7/1/1991	2.93	2.87
10/1/1991	2.79	2.76
1/1/1992	2.85	2.78
4/1/1992	2.82	2.78
7/1/1992	2.69	2.72
10/1/1992	2.75	2.73
1/1/1993	2.53	2.57
4/1/1993	2.53	2.52
7/1/1993	2.31	2.39
10/1/1993	2.34	2.49
1/1/1994	2.25	2.45
4/1/1994	2.46	2.50
7/1/1994	2.33	2.44
10/1/1994	2.37	2.47
1/1/1995	2.28	2.43
4/1/1995	2.27	2.39
7/1/1995	2.29	2.41
10/1/1995	2.34	2.42
1/1/1996	2.30	2.43
4/1/1996	2.57	2.56
7/1/1996	2.58	2.57
10/1/1996	2.74	2.60
1/1/1997	2.62	2.55
4/1/1997	2.89	2.71
7/1/1997	2.76	2.70
10/1/1997	2.77	2.71
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10/1/1978	3.56	3.59	6.80	7.04
1/1/1979	3.42	3.39	6.68	6.85
4/1/1979	2.96	2.87	6.34	6.44
7/1/1979	2.65	2.55	6.26	6.36
10/1/1979	2.61	2.48	6.67	6.77
1/1/1980	2.77	2.58	7.66	7.73
4/1/1980	1.65	1.39	6.78	6.72
7/1/1980	-0.95	-1.08	3.43	3.46
10/1/1980	-0.32	-0.47	5.22	5.32
1/1/1981	-0.63	-0.73	4.50	4.73
4/1/1981	-1.01	-1.24	3.68	3.79
7/1/1981	-0.31	-0.73	5.05	5.04
10/1/1981	-1.94	-2.45	2.52	2.40
1/1/1982	-3.70	-4.29	-0.04	-0.27
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4/1/1985	-0.51	-1.00	-0.64	-0.93
7/1/1985	-0.54	-0.97	-0.84	-1.08
10/1/1985	-0.25	-0.65	-0.52	-0.77
1/1/1986	-0.23	-0.58	-0.52	-0.75
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7/1/1986	-0.50	-0.79	-0.95	-1.18
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1/1/1989	0.44	0.49	0.48	0.44
4/1/1989	0.31	0.36	0.44	0.38
7/1/1989	0.00	0.04	0.14	0.08
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1/1/1995	1.12	1.43	0.98	1.15
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1/1/1997	0.40	0.66	-0.08	0.23
4/1/1997	0.55	0.81	0.12	0.45
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10/1/1997	0.64	0.87	-0.03	0.30
1/1/1998	0.67	0.89	-0.05	0.26
4/1/1998	0.60	0.81	-0.17	0.12
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10/1/1998	0.72	0.91	-0.02	0.28
1/1/1999	0.67	0.83	-0.19	0.08
4/1/1999	0.63	0.77	-0.25	-0.02
7/1/1999	0.68	0.82	-0.15	0.08
10/1/1999	0.88	1.03	0.08	0.33
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10/1/2001	-1.00	-0.83	-1.46	-1.35
1/1/2002	-1.11	-0.86	-1.52	-1.33
4/1/2002	-1.00	-0.70	-1.42	-1.19
7/1/2002	-0.85	-0.50	-1.25	-1.02
10/1/2002	-0.82	-0.45	-1.26	-1.06
1/1/2003	-0.83	-0.41	-1.36	-1.15
4/1/2003	-0.80	-0.32	-1.48	-1.24
7/1/2003	-0.23	0.28	-0.83	-0.55
10/1/2003	0.14	0.67	-0.66	-0.36
1/1/2004	0.61	1.12	-0.20	0.05
4/1/2004	0.98	1.48	0.20	0.45
7/1/2004	1.00	1.55	0.10	0.38
10/1/2004	1.31	1.86	0.53	0.81
1/1/2005	1.49	2.04	0.80	1.07
4/1/2005	1.37	1.88	0.60	0.82
7/1/2005	1.17	1.65	0.30	0.51
10/1/2005	1.31	1.73	0.61	0.76
1/1/2006	1.32	1.70	0.66	0.82
4/1/2006	1.37	1.67	0.82	0.91
7/1/2006	0.98	1.22	0.43	0.47
10/1/2006	0.54	0.76	0.04	0.08
1/1/2007	0.25	0.44	-0.16	-0.14
4/1/2007	-0.11	0.07	-0.54	-0.49
7/1/2007	-0.31	-0.13	-0.74	-0.67
10/1/2007	-0.27	-0.11	-0.60	-0.50
1/1/2008	-0.58	-0.43	-0.95	-0.88
4/1/2008	-0.99	-0.77	-1.42	-1.28
7/1/2008	-1.09	-0.82	-1.41	-1.24
10/1/2008	-2.04	-1.69	-2.73	-2.56
1/1/2009	-2.59	-2.14	-3.24	-3.06
4/1/2009	-2.75	-2.22	-3.34	-3.09
7/1/2009	-2.80	-2.20	-3.52	-3.21
10/1/2009	-2.15	-1.54	-2.76	-2.41
1/1/2010	-2.08	-1.44	-3.07	-2.72
4/1/2010	-1.57	-0.95	-2.63	-2.31
7/1/2010	-0.98	-0.40	-2.13	-1.85
10/1/2010	-0.55	0.00	-1.80	-1.58
1/1/2011	-0.16	0.34	-1.42	-1.28
4/1/2011	0.05	0.57	-1.14	-1.01
7/1/2011	0.36	0.85	-0.67	-0.56
10/1/2011	0.51	1.03	-0.42	-0.28
1/1/2012	0.77	1.28	-0.08	0.06
4/1/2012	0.91	1.39	0.09	0.20
7/1/2012	0.90	1.35	0.08	0.13
10/1/2012	0.87	1.29	0.07	0.09
1/1/2013	0.97	1.39	0.27	0.31
4/1/2013	0.74	1.17	-0.18	-0.13
7/1/2013	1.02	1.45	0.23	0.31
10/1/2013	1.12	1.57	0.28	0.41
1/1/2014	1.02	1.47	0.05	0.17
4/1/2014	1.23	1.70	0.38	0.56
7/1/2014	1.41	1.89	0.51	0.75
10/1/2014	1.56	2.01	0.57	0.81
1/1/2015	1.61	2.05	0.54	0.78
4/1/2015	1.90	2.29	0.94	1.15
7/1/2015	1.84	2.21	0.78	0.98
10/1/2015	1.71	2.08	0.64	0.82
1/1/2016	1.60	1.99	0.59	0.79
4/1/2016	1.52	1.91	0.57	0.79
7/1/2016	1.42	1.81	0.49	0.72
10/1/2016	1.33	1.72	0.40	0.63
1/1/2017	1.31	1.69	0.39	0.63
4/1/2017	1.03	1.43	-0.09	0.17
7/1/2017	1.15	1.54	0.07	0.34
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Board of Governors of the Federal Reserve System

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Measuring the Natural Rate of Interest: The Role of Inflation Expectations, Accessibile Data

Figure 1. Inflation and estimated natural rate of interest from the HLW model.

Panel A: Core PCE and CPI inflation (percent annualized)

Panel B: HLW estimates of natural rate of interest using PCE or CPI inflation (percent annualized)

Figure 2. Proxies of short- and long-run inflation expectations.

Panel A: Short-run inflation expectations (percent)

Panel B: Long-run inflation expectations (percent)

Figure 3. Real rates and inflation gaps.

Panel A: Ex-ante real short rate (percent)

Panel B: Inflation gap (percent)

Figure 4. Estimates of natural rate of interest and output gaps using different measures of inflation expectations.

Panel A: Natural rate of interest (percent)

Panel B: Output gap (percent)

Figure 5. Confidence bands around natural rate estimates (2019Q4, percent).